全球观点：群益证券：给予珀莱雅增持评级，目标价位195.0元

2023-04-22 08:02:29 来源 : 证券之星

群益证券(香港)有限公司顾向君近期对珀莱雅(603605)进行研究并发布了研究报告《大单品持续释放红利，新品牌快速崛起》，本报告对珀莱雅给出增持评级，认为其目标价位为195.00元，当前股价为165.12元，预期上涨幅度为18.1%。

(资料图)

珀莱雅(603605)

业绩概要：

1.公告2022全年实现收入63.9亿，同比增37.8%，录得净利润8.2亿，同比增41.9%，毛利率同比上升3.2个百分点至69.7%；4Q实现收入24.2亿，同比增49.5%，录得净利润3.2亿，同比增52%，毛利率同比上升0.2个百分点至70.1%。业绩与快报一致。

2.公告2023Q1实现营收16.2亿，同比增29.3%，录得净利润2.1亿，同比增31.3%，毛利率同比增2.4个百分点至70%。业绩符合预期。分红方案：每10股派发现金股利8.7元，每10股以资本公积转增4股

点评：

大单品持续释放红利，各品牌增长强劲：1）2022年全年主品牌珀莱雅实现收入52.6亿，同比增37.5%，期内对双抗、红宝石、源力三大系列进行产品迭代，核心大单品竞争力及功效进一步提升。在大单品战略指导下，报告期护肤品类（含洁肤类）产品收入量稳价升，产品结构进一步优化，毛利率同比上升2.1个百分点至70.5%。2）彩棠实现收入5.72亿，同比增132%，“三色修容盘”及“双拼高光盘”继续引领高光类目优势，此外，期内进一步延伸彩妆面部产品线品类布局，产品矩阵更加完善，彩棠高增长驱动公司美容类产品毛利率同比上升9.2个百分点至66.6%。3）新品牌中，Off&Relax及悦芙媞围绕头皮健康、油皮护肤专家定位展开营销，持续渗透目标客群，品牌形象逐渐确立，分别实现收入1.26亿和1.87亿，同比增509.9%和188.3%。23Q1在大单品战略推动下，公司业绩保持快速增长，结合此前公布的1-2月经营数据（收入yoy+25%，净利润yoy+33%），3月公司实现收入8.3亿，同比增33%，录得净利润1.3亿，同比增30%，大促期间销售依旧表现强势，利润增速慢于收入预计主要受促销折扣力度大影响。

线上增长保持强势，线下静待场景修复。渠道看，2022年线上实现收入57.9亿，同比增47.5%，其中线上自营实现收入44.8亿，同比增60%，自营收入占比达77.4%，同比上升6个百分点，有力推动毛利率上行；线下受新冠疫情影响，收入同比下降17.6%至5.7亿。随着线下消费场景逐步修复，线下销售有望回暖。

品牌孵化及重塑堆高费用，多极发展可期。2022年期间费用率同比上升0.53个百分点至50.12%，其中，销售费用率同比上升0.65个百分点至43.63%，主要由于新品牌孵化（彩棠、OR）及品牌重塑（悦芙媞）使形象宣传推广费投入增加，期内该费率同比上升1.78个百分点至37.9%；研发投入加大使研发费用率总比上升0.35个百分点至2%；利息收入增加使财务费用率同比减少0.48个百分点。2023Q1公司维系品牌孵化及重塑力度，且研发投入加大，使期间费用率同比上升2个百分点至51.4%。短期看，我们预计公司费用率维持较高水平，但从彩棠观察，前期投入对于品牌形象建立至关重要，随着新品牌逐渐成长，公司费效比将改善。

产品及营销战略清晰，未来成长路径明确。我们预计2023年公司将持续推动多品牌、多品类大单品战略，以6*N（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造）营销策略持续为品牌赋能，多渠道精细运营以提升消费体验。公司策略规划清晰，执行力强，新一年稳步增长值得期待。

预计2023-2024年将分别实现净利润10.8亿和13.4亿，分别同比增32%和24%，EPS分别为3.82元和4.74元，当前股价对应PE分别为44倍和35倍，公司发展逻辑清晰，业务综合实力强劲，上调至“买进”投资建议。

风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿，根据现价换算的预测PE为45.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级21家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为211.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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